老k大概在两半年前写过一篇关于麦当劳的研究文章，至今看来还是比较全面的，推荐给各位餐饮圈朋友们一读。（《餐饮创业者，你真的读懂麦当劳了么？》）
今天的文章，补充一些麦当劳的最新业务资讯，以及我最近两年关于麦当劳的一些新认知。
一、最新业务发展的基本情况、趋势和战略
1、核心业务指标
麦当劳管理层最关心的指标：门店同比增长、终端gmw、roic”以及自由现金流、自由现金流转换率。
据公司最新的财务信息，麦当劳营收、净利润、门店gmv都获得了比较好的增长，分别为232.2亿美元、75.45亿美元和 1125亿美元。
在2021年brandz全球最具价值品牌排行榜，麦当劳排名第9位，是榜单前十强中唯一的餐饮服务企业，品牌价值超过1549.21亿美元。
2、持续推进“轻资产运营”的加盟战略
自2013年起，麦当劳开始逐步增加特许经营门店，削减自营门店占比。截至2021年底，全球共有40,031家麦当劳门店，其中有37,295家（占93%）是特许经营的。
21财年，公司加盟业务收入达到130.85亿美元，连续三年超过公司总营收的一半（21年为58%）。同时，加盟门店营收增速高于直营门店，且加盟业务的利润贡献更高，达85%。
可见，麦当劳加盟门店比例的提升，使得公司近几年毛利和净利率都呈现持续上升趋势。
资料来源于：麦当劳21年财报
3、深化数字化战略
2020年10月底，麦当劳中国与阿里巴巴达成战略合作，成为首个使用阿里全域数据中台的餐饮企业，构建起了针对会员、交易、营销、门店、外卖、商品的全域数据资源。
截至21年末，麦当劳全球提供外卖服务的门店数量达33000多家，占80%以上。2021年，公司来自数字渠道的系统范围销售额超过180亿美元，占前六大市场全系统销售额的25%以上。
4、客户忠诚计划
计划名为mymcdonald’s rewards，该计划在美国推出仅六个月后，就已有3000万注册会员，其中超过2100万活跃忠诚会员获得了奖励。麦当劳管理层认为，21年美国可比销售额增长13.8%，和客户忠诚计划的实施高度相关。
老k认为，麦当劳客户clv价值可达数千美金，所以麦当劳能有千亿美金的估值，而另外一家餐饮巨头星巴克的会员贡献占比也非常大。可以预见的是，未来持续运营好私域流量，服务好优质客户将是餐饮连锁品牌们一致的战略目标。
5、加速国际化战略
目前，麦当劳大约60%的收入和大概一半以上的来源于海外市场。
数据显示，麦当劳发家的美国本土市场，门店数量自2014年达到14350家的峰值后，已经开始逐年收缩。2021年财报数据显示，公司目前经营的门店数量已降至13438家。
因此，持续加大海外市场的布局，也是诸如麦当劳这样成熟期品牌的重要战略。未来中国的餐饮品牌也会面临出海问题，而千亿美金市值的餐饮品牌一定是全球化布局的。
二、公司收入模型解析
资料来源于：麦当劳21年财报，菁财资本整理
1、地产
麦当劳布局地产的基本逻辑：掌握稳定的现金流 方便银行贷款 增强对加盟商管控力度，麦当劳的“地产属性”是其享有估值溢价的基础之一。
2、供应链
（1）麦当劳21年财报显示，公司并不在物料采购环节获取收入，而是在供应链上通过优化流通环节、集中采购/生产释放规模效应，从而向产业链上游获取更多的剩余价值，以优化终端门店的成本结构/提升加盟商资金回报率。
（2）麦当劳通过期货对冲、冷冻仓储等方式，相当程度上控制了食材的物价波动。美国老牌制造业和工业营销公司thomas，评选了2020年12个最佳供应链企业，排名前三的分别是：苹果、亚马逊和麦当劳。
（3）通过提供先进的养殖模式和种植模式，麦当劳深度参与上游改造，并通过系统数据支持接入等方式，加大了对供应链企业的掌控。
实际上，麦当劳着眼于“做产业”的思路，也被“中餐一哥”海底捞所深入学习。因此，如果把整个“海底捞系”放在一起看，它依旧有非常强大的能力。
3、加盟模式
通过加盟门店比例的持续提升，麦当劳持续降低了“经营风险”，这主要是因为人力、食材等刚性成本都由加盟商承担，而且加盟商还有税收优势。其实，这波疫情使强大如麦当劳，都受到食材和人力刚性成本上涨的冲击，更别说广大的中小型餐饮企业。
当然，老k觉得采取加盟战略最根本的逻辑还是：门店经营没有规模效应，只有品牌、产品研发才有。
4、直营门店特殊的战略意义
麦当劳为公司人员提供了餐厅运营培训的场所，而经营公司拥有的专业知识，能够使麦当劳改善所有餐厅的运营并成功，同时允许特许经营商的创新进行测试。基于此，麦当劳能够进一步制定和完善运营标准、营销概念以及产品和定价策略。
因此，并非是简单得出加盟越多越好、直营门店效率低、全部砍掉等结论，其中核心在于优秀的餐饮连锁品牌往往能够形成“加盟模式的正向飞轮效应”。
资料来源于：菁财资本
再补充一个信息，2012-2016 年，麦当劳在特许经营门店的单店收入/自营门店收入的平均比值为 86%，而同一时期百胜餐饮的比值仅为 71%。这意味着，麦当劳在输出品牌管理时能做到与自营门店接近，更体现了其管理上的优势。（数据来源：国泰君安证券研究）
总结来说，餐饮企业在一开始设计商业模式时，就要考虑好到底赚的什么钱：门店服务的、供应链的还是品牌的钱？因为不同的业务类型，会促成不同的管理行为。
三、“激进”的资本运作政策
由于持续的通过借钱和出售资产，来进行分红和回购股票（2021年通过股票回购和股息，麦当劳向股东返还了总计48亿美元），从2016年开始，麦当劳资产负债率持续超过100%，所有者权益为负数。2013年，麦当劳尚有160多亿美元的净资产，到现在已经是负的 46.01 亿美元。长期来看，高杠杆可能牺牲了未来的稳健性和增长空间。
资料来源于：麦当劳21年财报
老k觉得，除了所谓的有助于提升股东对公司股权的控制能力，减少来自外部的恶意收购情形，持续的回购和分红很大程度上源于职业经理人的股权激励计划，管理层有非常强的冲动在短期内持续**股价上涨，完成kpi套现。
事实上，凭借持续的回购和分红，麦当劳最近五年的股价表现也尤其亮眼，大幅跑赢标普500和道琼斯工业指数。
资料来源于：麦当劳21年财报
知识点链接：回购促进股票价格上涨的机制主要有两个，一是直接增加公司股票的需求提高股价，二是回购注销公司股票后，可以提高每股的eps和公司整体的roe。
当然，目前从现金流、roic、利息覆盖倍数、尚未使用的商业信贷额度等指标来看，麦当劳确实也有“加杠杆”的底气。
此外，凭借强大的品牌力和优异的财务表现，貌似“资不抵债”的麦当劳负债成本着实令人羡慕。
大量的债务都是固定利息，平均债务利息率从2011年的4.11%逐渐下降。最新标准普尔和穆迪分别对麦当劳的商业票据进行a-2和p-2评级，并分别对其长期债务bbb 和baa1进行评级，显示长期负债平均年利率3.2%，短期借款的加权平均利率为2.4%。
这里还有个小插曲：20年疫情最严峻的时候，海底捞获得中信银行和百信银行提供的21亿元授信，且获得的贷款利率不到4%，低于市场贷款基准利率。
2021年1月7日，海底捞国际控股有限公司【“海底捞”，主体评级：bbb/bbb（标普/惠誉）】成功定价发行6亿美元的境外债券，债项评级bbb/bbb（标普/惠誉），期限为5年，票面利率为2.150%。（来源:中金公司z6尊龙旗舰厅官网）
因此，“做大做强，完成上市”，对于餐饮企业而言意义重大，可以大大提升公司的抗风险能力和市场竞争力。
四、延伸思考
为什么快餐是餐饮行业为数不多能诞生巨头的领域？
核心原因在于：快餐解决的主要是吃饭问题，吃好、吃饱、卫生、健康等则是其核心，而这种需求即便是在一个较长的时间内，也很难看到被颠覆的可能性。
生意的主逻辑在于：“工业化和连锁化机会”，工业化意味着产品成本的降低，连锁化意味着更强的消费者品牌信任度。长期来看，这种趋势有机会给用户和社会带来巨大的价值，并给公司和投资人带来回报。
★笔者简介
葛贤通（ksir）：企业家教练、连续创业者、晓飞投资人；现任某知名餐饮集团战投业务负责人；复旦大学硕士研究生、律师职业资格/证券从业资格/财会、法律及管理复合背景；十年金融职场经历-万人成熟大央企/百人成长公司/三人创业小工作室
★作为一家研究驱动的咨询式精品投行，菁财资本主要为大消费成长期优秀创业公司提供高品质常年资本顾问类咨询服务。秉承“以行业最顶级的服务，服务行业最优秀的创业者”的理念，凭借对行业现状和前景的独特理解、强大的研究咨询定价能力、精细化的服务管控力以及优良的品牌信誉度，已服务众多优秀创业公司。
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